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　　报告摘要如下： 投资要点： 2025年Q3公募固收+基金规模较上季度大幅上升，创历史新高，增量主要来自于二级债基，或主要来源于险资、理财等机构资金。截至2025年三季度末，固收+基金（偏债混合、一级债基、二级债基及转债基金）合计资产净值约2.75万亿元，较25Q2大幅上升0.5万亿元，环比+23.2%。分具体类型来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金25Q3的规模分别为2689亿元、9943亿元、13531亿元和1307亿元，占比分别为9.8%、36.2%、49.3%和4.8%，规模较25Q2分别+155亿元、-405亿元、+5037亿元和+385亿元。二级债基Q3规模大增，资金或主要来源于险资、理财等机构资金。以银行理财债券型基金投资细分占比为例，25Q3二级债基占比环比大幅增加6.3pct至8.9%，投资规模增加0.06万亿至0.09万亿元。 头部机构集中度提升。从存量上来看，截至2025年9月底，固收+基金规模排名前十的基金公司的固收+基金规模合计为1.3万亿元，占全市场的比例从2025年二季度的43.0%提升至2025年三季度的46.0%。截至2025年9月底，固收+基金规模排名前五的基金公司为：易方达基金（2301亿元）、景顺长城基金（1750亿元）、富国基金（1361亿元）、汇添富基金、博时基金。从增量上来看，25Q3固收+基金规模增长排名前五的公募基金公司分别为：景顺长城基金（+763亿元）、富国基金（+575亿元）、博时基金（+564亿元）、汇添富基金、中欧基金。 25Q3规模增长TOP10的固收+基金主要为二级债基。永赢稳健增强债券25Q3单季大幅增加273亿元至349亿元，成为25Q3市场上规模增长最多的固收+基金。博时可转债ETF为规模增长TOP10的固收+基金中唯一的转债基金，单季度规模增长236亿元，位列第二。景顺长城景颐丰利25Q3规模增长222亿元，增量排名第三。 固收+基金权益仓位提升至24Q1以来最高水平。全市场固收+基金的股票、债券和现金25Q3市值占比分别达到8.9%、87.1%和1.4%，分别较25Q2+2.25pct、-2.63pct和-0.13pct，对应规模分别增长1020.9亿元/3759.6亿元/35.8亿元至2705亿元/2.65万亿元/415亿元，显示出权益配置的明显加码。在25Q3，除可转换债基外，其余各类债基的股票持仓比例较上个季度均有不同程度上升，债券持仓比例较上个季度均有不同程度下降。二级债基和偏债混合基金股票仓位分别较25Q2增加2.48pct和2.36pct，达到13.91%和19.16%。 固收+基金主要增持制造业领域标的，同时兼顾金融、科技和基础产业。从存量上来看，按证监会分类，25Q3制造业领域以1481亿元的投资规模占据绝对主导地位，占比约63%，显示出固收+基金对制造业行业的集中配置。采矿业（206亿元）、金融业（184亿元）以及信息传输、软件和信息技术服务业（162亿元）分别位列第二至第四位，合计占比约24%。从增量上来看，制造业以634亿元的规模增幅和6.03个百分点的占比提升成为25Q3增持最显著的行业，采矿业（环比+79亿元，占比环比+0.23pct）和信息传输、软件和信息技术服务业（环比+77亿元，占比环比+1.18pct）分列二、三位。电力、热力、燃气及水生产和供应业（环比-12.2亿元）、建筑业（环比-0.78亿元）、房地产业（环比-1.29亿元）和教育（环比-0.23亿元）则出现投资规模缩减。 固收+基金前十大重仓股整体呈现较强的稳定性，固收+基金增持最多的十只重仓股中，主要集中于科技领域。25Q3固收+基金前十大重仓股中，紫金矿业601899）、宁德时代300750）、腾讯控股蝉联前三，与Q2一致；阿里巴巴-W、中际旭创300308）、立讯精密002475）、中芯国际等科技股新晋前十。 25Q3可转换债券型基金和二级债基成为增持可转债的主要力量。从占比上看，固收+基金约有11.19%的资产配置于可转债，较25Q2增加1.14pct。25Q3仅可转换债基的转债仓位占比环比提升（+2.18个百分点至87.17%），其余固收+基金转债仓位均较25Q2下降。从规模变动来看，25Q3可转换债券型基金和二级债基分别增配转债359.72亿元和205.45亿元，而一级债基和偏债混合型基金则分别减持77.47亿元和36.02亿元。 从前五大重仓债券分析，固收+基金持续偏好银行板块的可转债。从25Q3固收+基金持有的前五大重仓债券看可转债持有情况，转债正股按申万一级分类，银行板块可转债仍以69.9%的规模占比保持主导地位但较Q2下降4.48pct，电力设备、非银金融、农林牧渔行业可转债规模占比显著提升，分别环比增加4.23/2.20/2.34pct至10.36%/4.78%/3.33%，而有色、基础化工占比减少较多（较Q2各降1.87/1.79pct至0.48%/1.65%）。 从前五大重仓债券看，固收+基金持仓规模前十的转债排名较为稳定，增持最多的十只转债主要集中于银行、非银金融和电力设备。兴业转债、上银转债、浦发转债蝉联前三，与Q2一致；三只电力设备转债包括通22转债、天23转债和晶能转债新晋前十。 固收+基金规模与其收益率分布特征之间未呈现显著相关性。规模超200亿的头部产品三季度收益中枢约4%上下，而百亿以下中小规模产品收益弹性更高，部分产品25Q3季度收益率超25%，反映出规模扩张可能制约业绩弹性。2025Q3固收+基金收益为正的产品占比为83.49%（2025年6月30日之前成立的产品），三季度平均收益率约3.16%。25Q3收益率表现突出的固收+基金包括：华安智联混合（LOF）（25Q3单季收益率约33.9%）、南方昌元可转债债券、华商双翼平衡混合、融通稳信增益6个月持有期混合、华夏可转债增强债券等。 风险提示：增量政策落地，经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据偏差，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。