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　　涨入“无人区”的金价随之引发分歧，并在高位“上蹿下跳”。北京时间1月29日清晨7时39分，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货主力合约在历史性突破5600美元/盎司后上演“高台跳水”，金价创下自1980年3月以来单日最大跌幅。同期，白银价格亦在“上蹿下跳”中创出近3.24万元人民币/公斤（上海期货交易所白银主力合约）的历史新高，2026年以来累计最大涨幅和最大跌幅分别高达90%和45%，波幅更甚于黄金。

　　美国当地时间1月28日18点，纽约商品交易所（COMEX）电子交易亚洲时段如期开盘。黄金现货价格从5449美元（每盎司价格，下同）开盘后一路上扬。13分钟后，5500美元关口一击即破；在更多入场资金推动下，金价涨速不断加快，25分钟后，5600美元关口也被攻克；在最疯狂的5分钟内，金价一度上涨接近100美元。18点39分左右，5626.8美元成为黄金价格最新的历史刻度。几乎与此同时，在大西洋彼岸的伦敦商品交易所，现货黄金价格首度涨至5595美元上方，5600美元大关已近在咫尺。约1小时20分后，北京时间1月29日上午9时整，位于太平洋西岸的上海黄金交易所和上海期货交易所同时开盘，中国黄金现货和期货价格当天分别创下1255元/克和1258.72元/克的历史新高。

　　银价为何大起大落？与黄金一样，白银年均供给规模稳定，银价的波动也是机会成本、经济前景、风险和不确定性以及动因等多因素综合作用的结果。但较之黄金，白银的工业属性更强，市场需求起伏变化更大。近年来，随着光伏、新能源汽车需求的持续拉动，白银的工业需求持续快速提升，供求关系日趋紧张。同时，包含可交易现货及期货的白银市场规模仅为黄金的1/10，原本是一个流动性较差的金属品种。当金价暴涨引来的巨大流动性从黄金外溢，首当其冲便是白银市场。2026年初，中国宣布将白银列为战略物资，采取与稀土同等的出口管制政策。以上因素共振之下，银价出现远超金价的极端暴涨。

　　尽管刚刚经历过史诗级巨震，金价“看涨”仍是主流观点。对比各大机构的展望报告和市场表现，绝大部分机构的预测方向虽然正确，但对金价上涨的速度普遍始料未及，不得不被迫发布报告以修正预测。仅1月下旬以来，至少7家机构“紧急”上调对年内高点的预测。即便如此，仍有机构“赶不上趟”。如，高盛2025年11月曾预测2026年金价高点为4900美元/盎司，1月21日上调至5400美元/盎司。仅隔一周，1月27日金价便已突破这一价位并继续大涨。

　　相比黄金，“唱多派”机构对白银价格预测更为夸张。1月28日，花旗银行紧急上调其对最近3个月白银目标价的预测，从100美元/盎司直接上调至150美元/盎司，调升幅度达50%。这并非最极端的情况。美国银行的最新报告将年内白银价格高点调整至170美元/盎司，并提出“百元关口仅是重估起点”，中长期白银价格可能会接近300美元/盎司。瑞银和花旗虽乐观但相对谨慎，分别认为银价年内将达到105美元（均价）和150美元（3个月目标价）；高盛则预测银价仍有望在二季度冲击120美元。

　　价格暴涨暴跌之下，银行的实物金银兑现需求明显增加。在广州北京路商圈，某国有大行网点工作人员接受南方周末新金融研究中心研究员调研时表示，今年以来，前来银行购买实物金条或提取实物黄金的客户数量明显增多，“有些客户反映，黄金价格大涨之后，把黄金提回家，每天看着就会心情很好”。与此同时，主要国有大行今年以来纷纷提高积存金业务的投资和提取门槛，包括收紧风险测评、拉长定投频率、提高提取门槛和要求等，以应对金价大涨后波动加剧、实物库存压力和运营风险。基金公司亦纷纷提示相关产品风险甚至停止申购。

　　金银首饰行业则冷暖不均。1月中旬及2月上旬，南方周末新金融研究中心研究员分别实地探访广州北京路商圈的大型商场和华林寺商圈的珠宝批发市场。两次实地调研对比发现，金银价格持续上涨期间，投资金银条、金银纪念钞等最受欢迎，各种传统婚庆金饰则问价者多而下手者少。与此同时，自带金饰前来补换新金饰的中老年市民也较此前明显增多。由于顾客人流持续增长，不少金饰店2025年增加了销售人员。经过短期暴跌后，虽然前来金饰店买金的客户仍然络绎不绝，但黄金回收业务量亦明显增长。广州某大型百货商场的黄金回收柜台前排起了队，负责回收业务的工作人员表示，2月份以来卖金的顾客量明显增多，且多是投资金条客户，几乎每天从早忙到晚。广州太古汇一家知名金店排队购金者队伍则一直延续。

　　银饰却是另一番景象。以银饰批发业务为主的华林寺商圈某商城里，多个档口早早歇业放假。一家经营出口银饰的店家坦言，华林寺商圈的银饰远销东南亚、中东、非洲以及欧美日韩等国家和地区，年交易额上百亿元，但自2025年银价大涨以来，大多数档口生意较为清淡，日常业务主要以海外老客户的在线年以来，随着白银价格继续大涨，老客户的在线订单量也明显减少。“今年春节放假的时间比往年确实提早了几天。”上述店家表示，“虽然银价最近跌幅较大，但相比去年同期仍在高位，银饰市场尚未有回暖迹象。”

　　金银的LOF（上市型开放式基金）市场调整更为剧烈。其中，因国际白银价格累计跌幅超30%，而国内白银期货受17%跌停板限制，无法同步反映真实跌幅，国投白银LOF（161226）2月2日晚间公告，将估值基准从上期所白银合约结算价切换为同期COMEX等国际市场白银合约价格，并追溯至当日下午3点生效。公告发布同时，该基金净值暴跌31.5%，创公募基金历史最大单日跌幅纪录。事件发生后，该基金已暂停所有申购赎回操作，而市场多只黄金LOF也已暂停大额申购，并向投资者多次提示投资风险。

　　各国央行仍是黄金市场最为重要的持有人和参与者。上述报告披露的最新数据显示，2025年各国央行通过国际货币基金组织（IMF）及其他公开数据源净购买了328吨黄金，规模虽较2023年连续两年下滑，但仍保持自2023年5月后连续第31个月的净增持。在世界黄金协会统计的162个国家地区和国际组织中，27家在2025年增持黄金，数量与2024年持平；10家不同程度减持黄金，数量较2024年减少近四成。中国央行最新公布的数据显示，2026年1月末，央行储备资产中黄金达到7419万盎司（约合2308吨），环比增加4万盎司，为中国央行连续第15个月增持黄金。

　　南方周末新金融研究中心查证发现，美国仍是全球黄金储备最多的国家，其8133.5吨的黄金储备已维持多年，几乎相当于紧随其后的德国、意大利和法国三者总和。但在美国财政部披露的该国储备资产中，这部分黄金储备因相关法案规定，一直仅按约42美元/盎司入账，黄金储备仅折合110亿美元；如按伦敦黄金现货最新市场价格估算，美国国家储备中的黄金价值超1.3万亿美元，增值高达118倍。因此，倘若黄金价格持续上涨将增厚美国国家储备。

　　南方周末新金融研究中心研究员查证发现，这一罕见背离在历史上仅发生过3次，前2次分别对应上世纪70年代美国经济恶性滞胀时期，以及2022年俄乌冲突爆发后以冻结俄罗斯央行美元外汇储备和切断SWIFT结算通道为标志的美元武器化时期。其中，1976—1980年间，黄金价格从100美元/盎司附近一路涨至850美元/盎司，累计最大涨幅超过7倍。2022年俄乌冲突爆发后，国际金价从2022年3月的1900美元/盎司附近震荡上行，至2023年年底突破2100美元/盎司，创下当时的历史新高。

　　2026年，当第三次背离行情导致黄金价格再创纪录后，随着美联储新主席人选公布，市场大幅修正降息预期，10年期TIPS利率加速上涨，从1月29日的0.628%涨至2月5日最高触及0.654%，上涨26个基点，涨幅达4.14%。受其影响，没有任何利息回报的黄金资产的机会成本显著上升，金价以暴跌的方式完成对背离行情的矫正。2月6日至7日，随着TIPS收益率小幅回落，金价也出现了超跌反弹，“金价之锚”已恢复功能。

　　不要看现在黄金涨得像过山车，有涨必有跌。历史总是惊人的相似，2008年金融危机后，黄金也曾一路飙升，但随后迎来长达数年的低迷期。市场规律告诉我们，任何资产的价格都不可能永远单边上涨。 此刻国际金价已突破每盎司2500美元大关，创下历史新高。华尔街分析师们正忙着调高目标价位，散户投资者疯狂追涨。但细看数据就会发现，全球黄金ETF持仓量连续三周下降，聪明钱正在悄悄撤离。 更值得警惕的是，美联储暗示将在下半年重启加息周期。一旦美元走强，黄金的避险光环就会褪色。那些在高位接盘的投资者，很可能要经历漫长的等待才能解套。